滚动收益_Roll-Down Return

什么是滚动收益？

滚动收益是通过利用收益率曲线来最大化债券收益的一种方法。收益率曲线是一种图表，展示了债券收益与到期时间之间的关系。通常，曲线在纵轴上绘制收益率，在横轴上绘制到期时间。在滚动收益的情况下，如果你购买了一只当前位于收益率曲线陡峭部分的债券，并且在其到期时间缩短的过程中市场收益率相对稳定，那么随着债券“滚动”到其面值，债券价格可能会升高。这超越了债券所产生的利息收入，成为你总收益的一部分。

滚动收益的大小在长短期限债券之间差异很大。与远离面值的长期债券相比，短期债券的滚动收益较小。

关键要点

• 滚动收益是一种债券交易方法，旨在在债券接近到期时出售债券，此时长期债券的初始高利率已经下降。
• 二级市场上债券的价值随着利率的上升或下降而波动。
• 通常，债券的市场价值会随着到期日的接近而更接近于面值。
• 利用滚动收益可以根据收益率曲线实现最高的总体回报。

理解滚动收益

债券投资者可以通过多种方式计算债券的回报。到期收益率（YTM）是指持有债券直到到期日期的回报率。当前收益率是指购买时应收的债券票息总额。滚动收益是评估债券收益的第三种方式。

滚动收益取决于收益率曲线的形状，后者是一个可视化的表示，展示了从一个月到三十年的各种到期收益。假设收益率曲线是正常的（其斜率向右上方倾斜），长期债券的收益率将高于短期债券的收益率。

滚动收益的运作机制

滚动收益是一种债券交易策略，旨在在债券接近到期日时出售债券。随着时间的推移，债券收益率下降，价格上升。债券投资者对长期借出资金的风险感知更高，因此要求更高的利息作为补偿。因此，长期债券的初始高利率会随着到期日的临近而下降。

重要：滚动的方向取决于债券是在溢价还是折价交易于其面值。

通常，随着到期日的临近，债券的利率会接近零。由于债券收益率与价格之间存在反向关系，随着利率的降低，债券价格会上升。

滚动收益策略的优缺点

以下是采用滚动收益策略的一些优势和劣势：

滚动收益策略的优势与劣势

优势

• 资本增值
• 可预测性
• 利用利率稳定性
• 风险管理

劣势

• 利率风险

• 收益率曲线依赖性

• 上涨空间有限

• 机会成本

• 资本增值：如果收益率曲线向上倾斜，假设利率保持稳定或下降，债券在接近到期时价格通常会上升。这提供了除了预期的票息收入外，获得资本增值的机会。

• 可预测性：如果你希望获得更可预测的回报，滚动策略可以提供对潜在收益的更清晰展望，尤其是在稳定或可预测的利率环境中。这种可预测性是因为债券到期时的收益变化路径清晰。

• 风险管理：投资者可以比被动持有到期或纯粹投机的策略更有效地管理利率风险。这是通过战略性选择特定到期的债券，并在收益率曲线上进行定位来实现的。

• 利用利率稳定：在收益率不波动的环境中，滚动策略可以优化收益，因为短期债券的收益下降导致持有债券的价格上升。

• 利率风险：如果利率急剧上升，滚动效应所预期的资本增值可能会被抵消甚至造成损失。利率上升通常会导致债券价格下跌，从而削弱滚动收益策略的优势。

• 收益率曲线依赖性：滚动策略的成功与收益率曲线的形状密切相关。在平坦或反转的收益率曲线环境中，资本增值的潜力降低，从而减少了这种策略的吸引力。

• 上涨空间有限：虽然滚动策略可以提供可预测的回报，但与其他投资策略相比，它的上涨空间往往有限。潜在的收益一般受到收益率曲线和债券票息率的限制。

• 机会成本：投资于滚动策略可能会产生机会成本，因为其他可能获得更高回报的投资机会可能会错失。投资者需要结合他们的风险承受能力和回报期望来考量整体投资组合策略。

总体而言，在适当的收益率曲线环境中，滚动策略可以提供可预测且可能具有吸引力的回报。然而，它具有特定的风险和局限性，需要投资者仔细考虑。理解当前及未来预期的收益率曲线状态，并评估市场情况，对于滚动收益的成功至关重要。

滚动收益的示例

假设你想在一个向上倾斜的收益率曲线环境中实施滚动收益策略，这种环境通常特征为短期债券的收益低于长期债券。你购买了一只到期收益率为3%的五年期债券，当时类似的一年期债券的收益率为1%。你计划在持有两年后再出售该债券。

在接下来的两年中，随着债券剩余到期时间的缩短，其到期收益率也会逐渐接近短期债券的收益率，而后者在向上倾斜的收益率曲线情境中通常较低。

两年后，债券的收益率已下降，与三年期债券的收益率相照应。如果收益率曲线保持向上倾斜且利率稳定，债券的价格将上涨，因为新的投资者愿意接受较低的收益率来购买即将到期的债券。然后，你将以更高的价格出售该债券，获得资本增值，外加前两年获得的票息收入。

投资者使用此策略是希望债券价格在到期时“滚动”下跌。其理由是在正常的收益率曲线情境下，市场对短期债券的收益要求较低。随着债券接近到期，其收益预计会下降，与短期债券的市场收益率趋同，假设利率保持稳定。收益的下降会推高债券价格，使投资者获得除常规票息收入外的资本增值。

当债券以溢价交易时，其市场价格高于其面值。通常，这发生在债券的票息率高于类似债券的当前市场利率时。对于滚动收益策略的结果可能与平价债券或折价债券的结果不同。

假设你购买了一只以溢价交易的债券。随着债券接近到期，其到期收益率将逐步降低，朝向较短期限债券的当前市场利率，假设利率保持稳定或下降。这样的到期收益率下降仍然可以在时间缩短的情况下，随着收益与短期债券相对接近，促使债券价格上涨。

然而，对于溢价债券，另一个需要考虑的因素是溢价的摊销。溢价摊销是指债券价格溢价在接近到期时逐渐减少的过程。随着到期日的临近，债券价格将趋近于其面值，且溢价将在债券的寿命期间进行摊销。这个摊销实际上降低了债券的总回报，因为部分提前支付的溢价没有直接收回，而是通过高于市场平均水平的票息支付抵消。

交易于溢价的债券的滚动收益包括由于债券价格随着收益率曲线的下降而增值的潜在资本增值，及溢价摊销的影响。投资者的总回报将是票息收入、在到期前售出债券的资本增益或损失，以及溢价摊销的结果的组合。

如何计算滚动收益？

滚动收益是债券价格在此期间百分比变化加上票息支付除以初始债券价格的结果。该计算假设收益率曲线保持不变，发行者的信用风险没有重大变化，收益率按照预期发展。

还有其他收益率曲线策略吗？

还有子弹策略、杠铃策略和梯级策略，以及诸如蝶式价差等的套利交易。投资者采用这些收益率曲线策略以优化收益并基于对利率变化和经济的预期进行风险管理。

久期如何影响滚动收益策略？

久期在滚动收益策略的有效性中发挥着重要作用，因为它影响债券价格对利率变动的敏感度。久期影响债券的价格敏感性，从而影响资本增值的潜力。投资者应确保其久期暴露与利率预期和风险容忍度相符。

信用质量如何影响滚动收益策略？

信用质量在滚动收益策略中起到一定作用，但并不像久期那样显著。高信用质量债券提供稳定性和较低风险，但通常收益率较低。此外，高信用质量债券（如投资级债券）更受利率风险的影响，而非信用风险。虽然低信用质量债券可以提高收益，但也引入了更高的波动性和损失风险，并且更受到信用风险的影响。

总结

滚动收益是一个关于固定收益证券投资的概念，涉及债券在特定收益率曲线环境下接近到期时潜在的资本增值。该策略期望债券“滚动”下跌收益率曲线，从当前的位置转向更短的到期时间。

在典型的向上倾斜的收益率曲线中，这一移动会降低收益，从而反向提高债券价格。这种价格增值，加上债券的票息支付，构成了债券在到期前的总回报。此策略的有效性依赖于收益率曲线的形状、利率的变化（或缺乏变化）、以及持有债券的久期。